近日，貴州茅臺公布了2022半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入576.17億元，同比增長17.38%（2021年同期為11.68%）；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤297.94億元，同比增長20.85%（2021年同期為9.08%）。業(yè)績依舊靚麗，且經(jīng)營勢頭明顯好于2021年同期，似乎并未受到疫情拖累。

　　在半年報中，茅臺坦言當(dāng)前及未來一段時間依舊是茅臺等高端頭部品牌的發(fā)展機遇期，原話如下：

　　“白酒行業(yè)在經(jīng)歷一段深度結(jié)構(gòu)調(diào)整后，正面臨著‘新秩序重塑期、新格局形成期、新消費升級期’三期疊加的行業(yè)發(fā)展新形勢，市場消費需求將會更加向優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)、頭部企業(yè)和優(yōu)秀品牌集中、傾斜，行業(yè)‘馬太效應(yīng)’越發(fā)明顯?！?/p>

　　很多人可能不解，上半年疫情如此嚴(yán)重，為何茅臺業(yè)績不受影響呢？

　　一方面，從季節(jié)因素看，二季度屬于白酒銷售淡季，歷史上茅臺二季度營收占比僅為21%。

　　

　　另一方面，貴州茅臺作為高端白酒的代表，兼具消費和投資屬性，。

　　結(jié)合其他中低端白酒品牌的營收縮水狀況來看，第二個原因或許才是茅臺業(yè)績成功實現(xiàn)“疫情免疫”的重要原因。如光瓶酒龍頭順鑫農(nóng)業(yè)在中報業(yè)績預(yù)告中明確表示，

　　“受全國多地聚集性疫情的反復(fù)影響，公司白酒業(yè)務(wù)消費場景減少，銷量下降，疊加原材料供應(yīng)、物流交通等因素影響，白酒業(yè)務(wù)受到較大影響?！?/p>

　　同是白酒企業(yè)，所受疫情影響為何如此不同？事實上，對所有白酒企業(yè)而言，消費場景的萎縮都意味著這部分需求的下降，不同的是，高端白酒的消費結(jié)構(gòu)已發(fā)生較大變化。

　　自2012年以來，我國白酒消費結(jié)構(gòu)就出現(xiàn)了趨勢性變革，從政商消費為主向個人消費為主轉(zhuǎn)變。2012-2018年，個人消費占比從不足20%提升至60%以上，成為拉動白酒行業(yè)增長的核心驅(qū)動力。

　　相比政商消費，個人消費穩(wěn)定性更強，且在消費升級驅(qū)動下，“少喝酒、喝好酒”成為共識，中高端品牌更受青睞，市場占有率穩(wěn)步提升。

　　此外，作為面子消費型產(chǎn)品，不斷漲價成為高端白酒重要的發(fā)展動力。廠商有意通過逐年調(diào)價、控貨挺價等措施確保價格穩(wěn)步抬升，使得高端白酒客觀上具備很強的抗通脹屬性。白酒沒有保質(zhì)期，抗通脹屬性疊加長期儲藏特征，便產(chǎn)生了金融屬性，越放越值錢，投資收藏需求快速崛起，以飛天茅臺為典型代表。

　　消費需求受消費場景制約，有天花板，且受疫情影響；投資收藏需求主要受價格變動預(yù)期影響，沒有天花板，對疫情敏感性也很低。

　　就茅臺而言，

　　茅臺原董事長季克良曾在文章中介紹茅臺的生產(chǎn)工藝，摘錄如下：

　　“茅臺酒生產(chǎn)周期較長，每年重陽開始投料，同批原料要歷時一年，經(jīng)九次蒸煮、八次發(fā)酵、七次取酒，再經(jīng)三年以上酒庫存放，最后精心勾兌，普通型茅臺成品酒方能包裝出廠。整個過程耗時至少五年。所以，普通型茅臺酒一出廠，就可以說已經(jīng)是五年的‘年份酒’了?！?/p>

　　從上述生產(chǎn)工藝不難看出，茅臺每年經(jīng)過“九次蒸煮、八次發(fā)酵、七次取酒”生產(chǎn)出來的只能稱之為基酒，還需要經(jīng)過長期儲存和精心勾兌才能出廠銷售。根據(jù)年報表述，當(dāng)年生產(chǎn)的茅臺基酒至少五年后才能銷售（不是1:1的對應(yīng)，中間會有損耗，有老酒留存，同時也涉及不同年份基酒的比例勾兌）。

　　從茅臺2016年以來的基酒產(chǎn)量看，增速基本在10%以內(nèi)；

　　

　　事實上，高端基酒的供應(yīng)短缺，也為茅臺推動渠道改革、提高直營占比創(chuàng)造了條件。

　　在囤貨惜售的氛圍下，飛天茅臺的終端價格不斷抬升，消費者利益受損，茅臺廠商也未占到便宜，渠道方和黃牛賺取的利潤卻不斷增厚，遠超合理水平。在此背景下，

　　今年3月31日，茅臺自營電商平臺“i茅臺”上線運營，銷售虎茅、珍品、1935、禮盒虎茅和100ml小茅臺共五款產(chǎn)品，商品定價與指導(dǎo)價一致。據(jù)半年報數(shù)據(jù)，二季度i茅臺僅憑借上述五款產(chǎn)品便實現(xiàn)酒類不含稅收入44.16億元，營收占比16.8%，推動了茅臺直銷占比快速提升。2022年上半年，茅臺直銷占比為36.4%，較去年全年提升了11.7個百分點。

　　

　　

　　供給側(cè)，2023-2025年，受前些年基酒數(shù)量限制，茅臺酒供給數(shù)量難見增長，但受益于提價預(yù)期和自營占比的提升，企業(yè)營收和利潤仍能保持穩(wěn)定增長。2025年之后，基酒擴容有望帶來量價齊升效應(yīng)，為營收增長提供強力支撐。

　　需求側(cè)，現(xiàn)階段看，疫情對中高收入群體影響有限。作為目前最成功的國潮奢侈品牌，在高凈值和中產(chǎn)群體不斷擴圍的背景下，茅臺酒的需求端有望保持強勁。

　　同時，除了去年以來推出的虎年生肖茅臺、珍品茅臺、茅臺1935、100ml飛天茅臺等產(chǎn)品的成功以及i茅臺對直銷占比的提升效果外，今年上半年推出的茅臺冰淇淋也備受歡迎。

　　對于企業(yè)的多元化發(fā)展，從來都是見仁見智。但無論如何，茅臺冰淇淋的成功，再次展示了消費者對茅臺品牌高端定位的認(rèn)可，也蘊含著品牌多元化延展的潛力。

　　截至2022年6月末，持有貴州茅臺的基金數(shù)量為2013只，持股總市值1933億元，均創(chuàng)歷史新高。

　　

　　兩年來，。2020年末至今（2022.8.3），茅指數(shù)累計下跌22.22%，而貴州茅臺僅下跌3.68%，遠遠跑贏茅指數(shù)。

　　著眼于未來，茅臺的高確定性依舊，唯一的缺點就是估值較高，對投資者而言，只有抱定“以時間換空間”的決心，才能大概率獲得較好的長期投資回報。

　　【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。】