線上的通貨膨脹和失業(yè)組合，通過(guò)犧牲一個(gè)目標(biāo)來(lái)?yè)Q取另一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　在菲利普斯曲線被提出后的十年中，它幾乎被當(dāng)做宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一項(xiàng)“金科玉律”，成為經(jīng)濟(jì)決策的重要參考模型。但是，該理論存在一些根本缺陷。一是隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，原材料、物流成本占比大幅提高，貨幣工資的占比減小，使得工資提升導(dǎo)致物價(jià)上漲這一傳導(dǎo)路徑的有效性降低。二是長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，高價(jià)格、高增長(zhǎng)、高就業(yè)難以持續(xù)，該理論也許在短期內(nèi)有效，但在長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期中可能并不存在通貨膨脹和失業(yè)之間的權(quán)衡取舍。三是市場(chǎng)主體對(duì)債務(wù)率和通貨膨脹率頂點(diǎn)的糾正通常都會(huì)失靈。理論上，一旦超過(guò)臨界點(diǎn)，就可能爆發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，代價(jià)極大。況且在實(shí)踐中，所謂“臨界點(diǎn)”是很難找到的。

　　在這樣的背景下，費(fèi)爾普斯（Edmund Phelps）和弗里德曼分別于1967年和1968年，提出了附加預(yù)期的短期菲利普斯曲線和長(zhǎng)期垂直的菲利普斯曲線。新的理論具有重要政策含義，意味著在長(zhǎng)期內(nèi)不存在通貨膨脹和失業(yè)之間的替換關(guān)系，高通貨膨脹率不一定能帶來(lái)高就業(yè)率，只有通過(guò)加速的通貨膨脹才有可能將失業(yè)率維持在低于自然率水平之下。這一結(jié)論隨后得到了大量統(tǒng)計(jì)資料的證實(shí)，因而被經(jīng)濟(jì)學(xué)界廣為接受。

　　上世紀(jì)70年代的“滯脹”，更對(duì)菲利普斯曲線理論提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。大多數(shù)西方國(guó)家都出現(xiàn)了高通脹和高失業(yè)并存的現(xiàn)象，即一條斜率為正的菲利普斯曲線。這種情況的出現(xiàn)，可能有兩方面原因。一是通貨膨脹和失業(yè)共同受到某些因素影響，如石油等大宗商品價(jià)格的影響。當(dāng)生產(chǎn)總成本上升導(dǎo)致總供給降低時(shí)，就出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收縮和物價(jià)上升同時(shí)加劇的現(xiàn)象。二是高通脹和高失業(yè)之間存在某種形式的內(nèi)在聯(lián)系。弗里德曼等人指出，當(dāng)通貨膨脹率越高時(shí)，其易變性越大，對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)也就變得更加困難。在一致預(yù)期難以形成的情況下，市場(chǎng)主體傾向于采取較為保守的決策，這就同時(shí)導(dǎo)致失業(yè)問(wèn)題惡化。

　　菲利普斯曲線所提出的通貨膨脹與失業(yè)之間的權(quán)衡取舍并不是“萬(wàn)靈藥”。通貨膨脹可能確實(shí)可以在短期內(nèi)提振經(jīng)濟(jì)、降低失業(yè)，但長(zhǎng)期來(lái)看，在“貨幣中性”影響下，超額貨幣投放的唯一結(jié)果只會(huì)是物價(jià)水平的上升，實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)不會(huì)受到影響。宏觀經(jīng)濟(jì)決策應(yīng)盡力避免這種情況出現(xiàn)。

　　高通貨膨脹意味著社會(huì)整體物價(jià)水平大幅上漲，在此過(guò)程中，原材料上漲幅度通常高于終端產(chǎn)品。例如，2022年第二季度以來(lái)，美國(guó)PPI月度同比增幅分別達(dá)到11%、10.8%、11.3%，高于同期CPI 8.3%、8.6%、9.1%的增幅。微觀層面，生產(chǎn)者利潤(rùn)被不斷擠壓，擴(kuò)大再生產(chǎn)的動(dòng)力減弱，不愿為消費(fèi)者提供更多產(chǎn)品。宏觀層面，這導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移甚至產(chǎn)業(yè)空心化，最終可能出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)失衡和經(jīng)濟(jì)增速下降。

　　過(guò)度貨幣投放形成的經(jīng)濟(jì)繁榮本質(zhì)上是虛假繁榮，突出表現(xiàn)為名義資產(chǎn)價(jià)格的虛高。事實(shí)上，如果過(guò)于依賴這種虛假繁榮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在推動(dòng)力，即勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高速度可能會(huì)顯著放緩。可以說(shuō)，虛假繁榮反而抑制了經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步的動(dòng)力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)以索洛剩余形式衡量的全要素生產(chǎn)率增幅，2008年國(guó)際金融危機(jī)后10年，較危機(jī)前10年分別降低了6.5個(gè)、2.2個(gè)和13.6個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明，雖然通過(guò)實(shí)施極度寬松貨幣政策，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表面上走出了危機(jī)陰霾，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的損傷和扭曲，并沒(méi)有得到有效修復(fù)。

　　短期內(nèi)注入大量流動(dòng)性，雖然有可能暫時(shí)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速，但會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲，市場(chǎng)主體杠桿率也會(huì)隨著寬松金融條件“水漲船高”，蘊(yùn)含極大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)規(guī)模不能無(wú)限擴(kuò)大，一旦政策出現(xiàn)擾動(dòng)甚至轉(zhuǎn)向，就可能面臨“明斯基時(shí)刻”。目前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景趨弱，但為抵抗通脹不得不采取緊縮性政策。長(zhǎng)期寬松環(huán)境助長(zhǎng)的高債務(wù)，已成為高懸的“達(dá)摩克利斯之劍”。新興市場(chǎng)也不能幸免，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月上旬，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣匯率年內(nèi)貶值幅度平均達(dá)5.24%，外債總額是外匯儲(chǔ)備的2.6倍，達(dá)到近年來(lái)的高位。斯里蘭卡政府已由于“資不抵債”宣布破產(chǎn)，孟加拉國(guó)也向國(guó)際貨幣基金組織申請(qǐng)緊急貸款支持，阿根廷和土耳其年內(nèi)匯率貶值幅度分別達(dá)23.3%和16.5%。

　　未來(lái)一段時(shí)間，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升、通脹率持續(xù)高企以及緊縮政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如何平衡等難題，可能成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)。