政策性開發(fā)性金融工具的加力蓄力、發(fā)力向前，將有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，促進銀行資產(chǎn)負(fù)債表在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上更好匹配，形成擴大有效投資、帶動微觀就業(yè)、促進社會消費的綜合效應(yīng)。

　　8月24日，國務(wù)院常務(wù)會議再次向市場釋放重大利好，新一輪穩(wěn)增長政策進一步加碼，在落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策的同時，再實施19項接續(xù)政策，繼續(xù)鞏固經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)。其中，金融支持實體經(jīng)濟方面，國常會強調(diào)了加力用好政策性開發(fā)性金融工具的重要性。金融是大國重器，在引導(dǎo)社會資源有效配置和支撐經(jīng)濟大盤有序復(fù)蘇兩方面始終發(fā)揮著重要作用，特別是在實體經(jīng)濟承壓的背景下，政策性開發(fā)性金融工具攻堅克難和引領(lǐng)示范的系統(tǒng)重要性也進一步凸顯。在堅持不搞大水漫灌、不超發(fā)貨幣的條件下，政策性開發(fā)性金融工具的加力蓄力、發(fā)力向前，將有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，促進銀行資產(chǎn)負(fù)債表在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上更好匹配，形成擴大有效投資、帶動微觀就業(yè)、促進社會消費的綜合效應(yīng)。

　　政策性開發(fā)性金融工具將加速專項債項目落地。長期以來，有效融資一直制約著國家重大基建和工程項目投資，其主要原因是重大基建和工程項目具有開發(fā)周期長、資金持續(xù)投入需求高，以及外部性（如市場利率）敏感度高等特征，導(dǎo)致民間社會資本對于重大項目工程的直接參與度較低，使得市場效率低且投資回報有限。此次國常會強調(diào)發(fā)揮好政策性開發(fā)性金融工具的作用，其核心是通過提高金融資源配置的有效性和服務(wù)的精準(zhǔn)性，在一定程度上緩解重大項目工程投資過程中資金約束和配置不到位的問題。從結(jié)構(gòu)性的角度看，金融機構(gòu)市場化募集資金，既堅持了貨幣政策堅決不搞“大水漫灌”，又有利于改善市場有效信貸需求不足的局面，優(yōu)化信貸布局。一方面，通過政策性開發(fā)性工具帶來的資金可以用來直接補充重大項目資本金，能夠積極發(fā)揮好資金的杠桿效應(yīng)，撬動萬億元規(guī)模的投融資支持，有效提振中國重大基建和工程項目投資。另一方面，這些資金可以被用作國家專項債項目的資本金，從而快速補足地方部分專項債項目資本金缺口，推動地方專項債項目（主要以基建為主）加快落地，形成實物工作量。從宏觀層面來看，運用好政策性、開發(fā)性資金有助于保障中國基礎(chǔ)建設(shè)投資繼續(xù)在下半年成為托底中國經(jīng)濟的重要支撐。當(dāng)前，中國專項債對應(yīng)的基建項目平均資本金比例為20%。根據(jù)筆者估算，本次運用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，將帶動約1.2萬億元（理論上為4倍左右）的配套融資支持。考慮到額外8000億元政策性開發(fā)性中長期信貸資金支持，新的政策性、開發(fā)性金融工具可為重大基建及工程項目投資引入約2萬億元的增量資金，約相當(dāng)于2021年固定資產(chǎn)投資規(guī)模的3.7%。假設(shè)本輪政策性、開發(fā)性金融工具有效加快70%以上的項目落地和開發(fā)投資，那么將帶動全年固定資產(chǎn)投資同比增速加快約2.6個百分點。

　　本輪資金投向?qū)⒓壤?dāng)前又惠長遠(yuǎn)。從國常會釋放的信號來看，本輪政策性開發(fā)性金融工具以市場化方式融資，所支持的項目需符合“十四五”規(guī)劃等，既要考慮到當(dāng)前經(jīng)濟狀況和金融環(huán)境，又要堅持國家戰(zhàn)略發(fā)展導(dǎo)向滿足項目長期性要求?？偟膩砜?，本輪資金將主要投向以新農(nóng)村、綠色能源、交通物流及科技創(chuàng)新為主的傳統(tǒng)基建和新型基建項目，且不得用于土地儲備和彌補地方財政收支缺口。具體來看，根據(jù)人民銀行的分類，本輪資金將主要集中三類項目：一是中央財經(jīng)委員會第十一次會議明確的五大基礎(chǔ)設(shè)施重點領(lǐng)域，包括交通水利能源等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、信息科技物流等產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施、地下管廊等城市基礎(chǔ)設(shè)施、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、國家安全基礎(chǔ)設(shè)施；二是重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域；三是其他可由地方政府專項債券投資的項目。從比例來看，基礎(chǔ)設(shè)施項目（新老基建）占比將超過65%。從當(dāng)前項目審核和執(zhí)行的內(nèi)容來看，國家發(fā)展改革委會同各中央、地方有關(guān)部門和中央企業(yè)形成足夠多的備選項目清單，由國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行通過本輪新的金融工具按照市場化原則自主選擇投資。此外，國家發(fā)展改革委將加強對本輪項目用地及環(huán)境保護的評估，國家開發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行將對金融工具籌資、資金使用、日常運營以及風(fēng)險控制進行協(xié)同和監(jiān)督。筆者認(rèn)為，中長期資金能否充分撬動額外的投融資，能否加速項目落地和運營，最主要還是在于項目的選擇。按照市場化原則，如何有效在社會效益和投資回報（經(jīng)濟效益）之間做出有效平衡，將決定未來是否有更多的社會資本愿意參與，從而撬動更大規(guī)模的投融資規(guī)模。同時，企業(yè)和政府需要積極探索和完善優(yōu)先示范區(qū)內(nèi)項目的甄選機制和投后管理模式，因地制宜發(fā)揮地方要素優(yōu)勢，這對項目資金長期來源穩(wěn)定至關(guān)重要。

　　政策實施效果顯著，各地參與意愿積極。從近兩個月新政策工具的落地情況來看，考慮到商業(yè)銀行發(fā)放項目貸款的流程時間較長、審核嚴(yán)格，而本輪政策工具對補充項目資本，為項目成功融資創(chuàng)造了條件。從各地具體落地的情況來看，全國各省參與意愿普遍積極。7月下旬至8月上旬，中國東部省份（江蘇、浙江及安徽）先后有重大項目獲政策性開發(fā)性金融工具資金支持，江蘇和浙江政府也表示將利用新的資金支持把握三季度經(jīng)濟修復(fù)窗口期。具體來看，7月28日，江蘇省首筆政策性開發(fā)性金融工具（基金）落地蘇州，資金主要用于通安保障性租賃住房新建項目，項目總投資21億元，將建設(shè)超2000套保障性租賃住房；7月29日，農(nóng)發(fā)行安徽省分行投放安徽省首筆政策性金融工具1.1億元，用于支持池州港公用碼頭工程項目落地；7月31日，政策性開發(fā)性金融工具落地浙江省桐鄉(xiāng)市，國家開發(fā)銀行設(shè)立的基礎(chǔ)設(shè)施基金出資18億元支持蘇臺高速公路（二期）項目，首筆1.38億元資金已基本完成投放。除了東部省份，中西部省份也正在加快項目落地，重慶及湖南兩省7月底基建項目分別成功獲批。具體來看，7月21日，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行投放全國首筆農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金5億元支持重慶市云陽縣建全抽水蓄能電站項目建設(shè)；7月29日，湖南省首筆政策性開發(fā)性金融工具（基金）落地永州市，資金將作為湘江流域生態(tài)治理工程項目的資本金。筆者認(rèn)為，除了加快新金融工具對中國各省份項目對接和落地的融資支持外，政策性銀行與商業(yè)銀行之間針對項目資金投放、投后管理以及風(fēng)險控制上可考慮進一步分工明確，避免政策性銀行直接與商業(yè)銀行在某些項目上形成直接競爭。比如，建議政策性銀行可考慮重點支持周期更長、外部性更強以及社會效應(yīng)更廣泛的項目，建議商業(yè)銀行更加著眼于周期分布均勻、市場化程度高以及經(jīng)濟效益較高的商業(yè)性項目。另外，也建議東部和西部、南方與北方各省份能夠在項目選擇上作出更加平衡的考慮，比如在長三角和珠三角地區(qū)可以側(cè)重考慮短期經(jīng)濟效益和就業(yè)壓力，中西部地區(qū)則需更加關(guān)注對于民生保障、農(nóng)村基建、生態(tài)環(huán)境、水利建設(shè)等項目投資?？傮w而言，資金的投放需要統(tǒng)籌好區(qū)域和空間的平衡，最大化資源投入得到的綜合效益。

　?。ǔ虒嵪倒ゃy國際首席經(jīng)濟學(xué)家；張弘頊系工銀國際資深經(jīng)濟學(xué)家）